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读懂稳定币

在区块链上使用美元、欧元等货币。
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要点总结

为什么要持有稳定币？

稳定币已经成为 DeFi 生态的基石。在 2022 年的高点，其供应量达到约 1,400 亿美元（见下图），到 2026 年总供应量已超过 3,000 亿美元；2025 年，稳定币结算的交易额超过 30 万亿美元，比 Visa 当年处理的还多。

它们受欢迎的原因如下：

  • 稳定：把稳定币放在自我托管钱包里，就像持有法定货币，只不过是在区块链上。持有 Circle 发行的 USD Coin（USDC）这类稳定币时，你可以预期它与美元保持 1:1 的价值，而以太币和比特币这类资产的价格则会波动。

  • 灵活：由于这份锚定价值以代币形式存在于区块链上，在法币价值和加密价值之间切换非常容易。

  • 可用：稳定币让你能使用一系列去中心化金融服务，比如无需许可的借款，或者出借赚取利息。

  • 安全：密码学让攻击者极难截取或伪造交易。

稳定币如何与对应法币维持 1:1 的等值，也就是锚定，是它最重要的性质。正如法定货币的价值只取决于其背后的基本面，稳定币的锚定机制决定了你手中资产的价值。

稳定币的类别

稳定币维持价格锚定通常有三种策略：

  • 💵 法币抵押：由现实世界的法币储备 1:1 抵押。

  • 🔗 加密资产抵押：由存入 DeFi 协议的加密资产超额抵押。

  • 🔃 算法型：用调节供应量的算法代替完整抵押，这种设计有过惨痛的历史。

1. 法币抵押型稳定币

法币抵押型稳定币通过发行与现实货币储备等量的固定代币供应来维持价值。它们的链上价格由供需经济学维持：几乎没人愿意为价值一美元的链上资产付出超过一美元的现金，他们会直接去别处买。为了满足增长的需求，稳定币发行方会锁定更多法币，并等量增加代币供应。

知名的法币抵押型稳定币包括 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USD Coin（USDC）。Circle 还发行了锚定欧元的对应产品 EURC。

稳定币发行方通过多种方式创造收入，包括把一部分法币储备投入短期美国国债和现金等价物，以及采用混合收入模式，收取交易费并提供借贷服务。

使用法币抵押型稳定币时的考量：

  • 储备披露：持有者需要确认自己的稳定币代币确实有 1:1 的法币储备支撑。多数发行方会公布证明（由独立会计师确认某一天储备确实存在），这比对发行方财务的完整审计要弱；目前没有任何主要发行方发布完整审计。Circle 每月发布 USDC 证明（由 Deloitte 出具），而历史上对储备情况一向不透明的 Tether，现在也会发布季度证明（由 BDO 出具）。

  • 监管：在美国，2025 年 7 月签署的 GENIUS 法案要求支付类稳定币发行方以现金和短期美国国债持有 1:1 储备，并禁止它们向持有者支付利息。在欧盟，MiCA 框架促使各大交易所对欧洲用户下架了 USDT 等不合规的稳定币。

  • 审查风险：由于 USDC 和 USDT 都受到政府调查，这些代币的智能合约内置了冻结功能，可以在出现有争议的活动时锁定用户的链上资产。这项冻结功能对存放在非托管钱包中的代币同样有效。

法币抵押型稳定币领域高度中心化，要以加密原生的方式持有锚定法币的价值，还有很大的改进空间。

2. 加密资产抵押型稳定币

加密资产抵押型稳定币更透明、更去中心化，这些特点有助于消除某些风险。它们靠加密资产储备来维持法币锚定。由于加密市场的波动会影响这些储备的总价值，这类稳定币采用超额抵押，有时高达 200%！所有抵押资产都可以在链上查看，用户可以全天候了解自己稳定币的真实构成。

这一类中最知名的例子是 Sky 的 USDS。它是 MakerDAO 旗下 Dai（DAI）的继任者，DAI 是最早的加密资产抵押型稳定币，MakerDAO 于 2024 年更名为 Sky。如果追求更纯粹的去中心化，Liquity 的 LUSD 完全由超额抵押的 ETH 存款支撑。

DAI 的抵押品构成，DAI 是 USDS 的前身（2023 年 6 月）

考量：

  • 抵押品估值：稳定币的储备通常由加密资产、其他稳定币，甚至其他资产类别组成。比如 USDS 由 ETH、稳定币、美国国债等现实世界资产以及若干次要成分支撑。为了缓解这一系列资产带来的风险，USDS 采用超额抵押（截至撰写时）。即使 ETH 价格暴跌 20%，USDS 仍有足够的抵押品覆盖其代币。不过，如果这些资产继续大幅波动，锚定可能开始被侵蚀。

  • 交易对手风险：依赖多种资产类别，意味着其中某一种出问题并影响你资产价值的概率更高。不过，你对每一种风险的敞口都只是一部分。

  • 治理风险：这类稳定币及其金库由一群去中心化的治理投票者管理，因此存在人为失误的风险，也可能出现治理被控制的情况。

3. 算法型稳定币

这类代币试图通过自动调节自身供应量来维持锚定，而不是持有完整抵押：当市场价格低于锚定值时，链上算法把代币从流通中移除；高于锚定值时，则铸造新的代币。纸面上，这承诺了一种不依赖银行和抵押品的稳定币。而实际上，这种设计的纯粹版本已经惨败。

最典型的例子是 Terra 的 UST，它的算法始终允许持有者用 1 UST 换取价值 1 美元的 Terra 波动性代币 LUNA。2022 年 5 月，UST 被大量抛售，迫使算法铸造出海量 LUNA，价格随之崩盘，又引发更多抛售：这场死亡螺旋在几天之内抹去了约 400 亿美元。UST 再也没有恢复锚定。

幸存下来的项目都放弃了纯算法模式。曾经部分算法化的 Frax 在 2023 年转为 100% 抵押；它现在的稳定币 frxUSD 由包括代币化美国国债基金在内的储备支撑，而 FRAX 如今是该协议的治理代币。

废墟中还出现了一个不同的现代类别：混合型或「合成美元」设计，比如 Ethena 的 USDe，它持有加密抵押品，再加上抵消价格波动的对冲头寸（所谓「Delta 中性」对冲）。它们确实有抵押，只是方式很新颖，也带有自己的风险，比如依赖持有这些头寸的交易所，以及依赖能让对冲保持盈利的市场条件。

考量：

  • 死亡螺旋风险：纯算法锚定依赖市场信心的持续。信心一旦崩塌，供应机制可能放大崩盘而不是止住它，而且没有抵押品可供赎回。

  • 技术门槛高：你需要弄清楚代币背后到底是什么在支撑它（以及在什么条件下这份支撑会失效），才能建立信心和风险回报意识。

  • 新兴技术风险：混合型和合成型设计基本没有经历过一个完整市场周期的检验。只使用经过顶级审计机构多次审计的代币，并且要记住：审计无法防止经济设计本身的缺陷。

选择一种稳定币

哪一种稳定币最值得持有？和 DeFi 里的一切一样，答案取决于你的需求、价值取向和风险承受能力。

这里快速回顾一下每个类别：

  • 💵 法币抵押：传统路线，最接近在链上持有法币的体验。

    • 价值取向：常规、机构信任。

    • 风险：抵押品不透明，发行方可以冻结资金。

  • 🔗 加密资产抵押：均衡的加密原生路线，把抵押风险分散到多个资产类别。

    • 价值取向：多元化、透明、进取。

    • 风险：加密市场波动，依赖其他资产。

  • 🔃 算法型：实验性的前沿：纯粹的设计已经惨败，现代混合型仍未经验证。

    • 价值取向：创新、资本效率、进取。

    • 风险：死亡螺旋、有缺陷的经济设计、智能合约漏洞。

一如既往，了解一样东西最好的方式就是去试。你甚至可能决定同时持有多种稳定币。

还要记住，同一类别里的稳定币也不是生而平等！在与任何新代币交互之前，请自己做好研究。

希望你喜欢《探索者手册》的这一篇：「读懂稳定币」。

如果你想拥有一份副本，方便旅途中随时查阅，或者想支持 Bankless Academy 未来的内容，别忘了收藏这一篇。祝旅途平安，探索者！

常见问题

最受欢迎的稳定币有哪些？

按市值看排名靠前的稳定币，可以了解当前的市场偏好，但这并不是关于你该如何配置、或那种配置有多安全的建议。

这里有一份按市值排列的稳定币实时榜单：https://defillama.com/stablecoins

加密货币用户在选择投资标的时常常提到「林迪效应」。这个概念认为，一样东西存在得越久，我们就越有理由相信它会继续存在下去。加密货币十七年的历史表明，这一点只是偶尔成立。

我在哪里可以买到稳定币？

中心化交易所（CEX）提供热门的法币抵押型稳定币（通常还有自家品牌的稳定币），但其他类型的稳定币往往买不到。

要获得加密资产抵押型和算法型代币，可以去去中心化交易所（DEX），或者使用「MetaMask Buy」这类钱包内置的入金服务。看看我们的去中心化交易所课程，了解更多关于点对点市场的知识。

我要怎么用稳定币赚取利息？

有些 CEX 只要你把稳定币放在平台上就提供收益，资金来自平台利润的一部分，用来吸引用户使用平台。美国读者请注意：根据 GENIUS 法案，受监管的稳定币发行方本身不得向持有者支付利息，收益只能来自第三方平台，且各司法辖区的可用性不同。

你也可以在 DeFi 中，通过无需信任的借贷平台赚取利息。这些平台连接出借人和借款人，用链上抵押品和智能合约来管理风险。稳定币出借人能拿到远高于传统银行业的年化回报，但有回报的地方就有风险！

借贷这个话题值得单独写一篇 Bankless Academy 条目。如果你现在就想深入了解，可以研究 Aave.com 和 Curve.fi 这样的平台。

稳定币脱锚会怎样？

任何稳定币的市场价格都会随着买卖的涨落轻微漂移。对主流稳定币来说，这通常只是在 1 美元上下几分之一美分的范围内。这些微小的偏离会被套利交易者迅速抹平。

不过，也有稳定币脱离安全、临时范围的情况。这种影响不一定是永久的（USDC，2023 年 3 月），但也可能是永久的（Terra，2022 年 5 月）。

有些法币抵押型稳定币的发行方，比如 USDC，会在官网提供稳定币与普通法币的 1:1 赎回。至于危机时期这一点是否依然成立，那就是另一回事了。

作者

Tetranome 是 Bankless Academy 的项目负责人，专注于用户体验、界面、设计和平台课程。

编辑

Trewkat 是 BanklessDAO 的作者和编辑。她热衷于了解加密货币和 NFT，尤其关注如何把这些知识更好地传达给他人。

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