स्टेबलकॉइन को समझना

मुख्य बातें

• स्टेबलकॉइन ब्लॉकचेन पर डॉलर या यूरो जैसी फिएट मुद्रा के बराबर हैं।

• स्टेबलकॉइन आम तौर पर टोकन के रूप में जारी होते हैं (जैसे Ethereum पर ERC-20 टोकन) और अब कई ब्लॉकचेन पर चलते हैं। इनसे DeFi उपयोगकर्ता ब्लॉकचेन पर रहते हुए ही फिएट मूल्य और क्रिप्टो मूल्य के बीच तेज़ी से आ-जा सकते हैं।

• स्टेबलकॉइन की कई श्रेणियाँ हैं, हर एक के अपने समझौते और अपना जोखिम।

• स्टेबलकॉइन पारंपरिक बैंक में फिएट रखने से ज़्यादा सालाना ब्याज दे सकते हैं, हालाँकि अब नियम तय करते हैं कि वह यील्ड कौन और कैसे दे सकता है।

स्टेबलकॉइन क्यों रखें?

स्टेबलकॉइन DeFi की बुनियाद बन चुके हैं। 2022 के शिखर पर इनकी कुल आपूर्ति करीब $140 बिलियन थी (नीचे चित्र में), 2026 में यह $300 बिलियन पार कर गई, और 2025 में स्टेबलकॉइन से $30 ट्रिलियन से ज़्यादा मूल्य का लेन-देन निपटा, जो उस साल Visa से भी ज़्यादा था।

इनकी माँग की वजहें:

• स्थिरता: अपने सेल्फ-कस्टडी वॉलेट में स्टेबलकॉइन रखना फिएट मुद्रा रखने जैसा है, पर ब्लॉकचेन पर। Circle का जारी किया USD Coin (USDC) जैसा स्टेबलकॉइन रखने पर उम्मीद रहती है कि उसका मूल्य अमेरिकी डॉलर के 1:1 बराबर बना रहेगा, जबकि ETH और BTC जैसी संपत्तियों के दाम ऊपर-नीचे होते रहते हैं।

• लचीलापन: यह पेग किया गया मूल्य ब्लॉकचेन पर टोकन के रूप में मौजूद है, इसलिए फिएट मूल्य और क्रिप्टो मूल्य के बीच आना-जाना आसान है।

• पहुँच: स्टेबलकॉइन कई विकेंद्रीकृत वित्तीय सेवाओं तक पहुँच देते हैं, जैसे अनुमति-रहित उधार लेना या ब्याज कमाने के लिए उधार देना।

• सुरक्षा: क्रिप्टोग्राफी के कारण हमलावरों के लिए लेन-देन पकड़ना या नकली बनाना बेहद मुश्किल है।

स्टेबलकॉइन अपने फिएट समकक्ष के साथ 1:1 बराबरी, यानी पेग, कैसे बनाए रखता है, यही उसकी सबसे अहम खूबी है। जैसे फिएट मुद्रा का मूल्य उसकी बुनियाद पर टिका होता है, वैसे ही स्टेबलकॉइन का पेग तंत्र आपकी होल्डिंग का मूल्य तय करता है।

स्टेबलकॉइन की श्रेणियाँ

स्टेबलकॉइन अपना दाम पेग पर बनाए रखने के लिए आम तौर पर तीन रणनीतियाँ अपनाते हैं:

• 💵 फिएट-समर्थित: असली दुनिया के फिएट भंडार से 1:1 कोलैटरल।

• 🔗 क्रिप्टो-कोलैटरल वाले: DeFi प्रोटोकॉल में जमा क्रिप्टो से ज़रूरत से ज़्यादा कोलैटरल।

• 🔃 एल्गोरिदमिक: पूरे कोलैटरल की जगह आपूर्ति संतुलित करने वाले एल्गोरिदम, एक ऐसा डिज़ाइन जिसका इतिहास बुरा रहा है।

1. फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन

फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन अपना मूल्य ऐसे बनाए रखते हैं: टोकन की एक तय आपूर्ति जारी की जाती है, जिसके बराबर असली मुद्रा भंडार में रखी जाती है। ऑनचेन दाम माँग और आपूर्ति से टिका रहता है: एक डॉलर के ऑनचेन मूल्य के लिए कोई एक असली डॉलर से ज़्यादा नहीं देना चाहता, वह बस कहीं और ट्रेड कर लेता है। बढ़ी हुई माँग पूरी करने के लिए स्टेबलकॉइन जारीकर्ता उतनी और फिएट जमा करके टोकन आपूर्ति उतनी ही बढ़ा देता है।

जाने-माने फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन में Tether का USDT और Circle का USD Coin (USDC) शामिल हैं। Circle यूरो से पेग किया गया EURC भी जारी करता है।

स्टेबलकॉइन जारीकर्ता कई तरीकों से कमाई करते हैं। जैसे अपने फिएट भंडार का एक हिस्सा अल्पकालिक अमेरिकी ट्रेज़री और नकद जैसी चीज़ों में लगाना, और साथ ही लेन-देन शुल्क लेना तथा उधार देने की सेवाएँ चलाना।

फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन से नवाचार और परोपकार: Glo Dollar

Glo Foundation ने अपने डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन Glo Dollar (USDGLO) के साथ भंडार की कमाई का नया रास्ता चुना है: भंडार पर मिलने वाला ब्याज बेहद गरीबी में जी रहे लोगों के लिए बुनियादी आय कार्यक्रमों में जाता है। सिर्फ़ USDGLO रखने भर से उपयोगकर्ता परोपकार में शामिल हो जाते हैं। Glo Dollar कैसे काम करता है, यहाँ पढ़ें।

फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन इस्तेमाल करते समय ध्यान देने की बातें:

• भंडार की रिपोर्टिंग: धारकों को भरोसा चाहिए कि उनके टोकन के बराबर फिएट भंडार मौजूद है। ज़्यादातर जारीकर्ता अटेस्टेशन छापते हैं (एक स्वतंत्र लेखाकार पुष्टि करता है कि किसी तारीख पर भंडार मौजूद था), जो जारीकर्ता के वित्त के पूरे ऑडिट से कमज़ोर है; फिलहाल कोई बड़ा जारीकर्ता पूरा ऑडिट नहीं छापता। Circle हर महीने USDC का अटेस्टेशन जारी करता है (Deloitte से), और Tether, जो अपने समर्थन के बारे में हमेशा से अस्पष्ट रहा, अब तिमाही अटेस्टेशन छापता है (BDO से)।

• नियमन: अमेरिका में GENIUS Act (जुलाई 2025 में लागू) भुगतान स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं से नकद और अल्पकालिक अमेरिकी ट्रेज़री में 1:1 भंडार रखवाता है, और उन्हें धारकों को ब्याज देने से रोकता है। यूरोप में MiCA ढाँचे के कारण बड़े एक्सचेंज ने यूरोपीय उपयोगकर्ताओं के लिए USDT जैसे गैर-अनुपालक स्टेबलकॉइन हटा दिए।

• सेंसरशिप का जोखिम: USDC और USDT, दोनों सरकारी जाँच के दायरे में हैं, और इन टोकन के स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में फ़्रीज़ करने की सुविधा है, जिससे आपत्तिजनक गतिविधि की सूरत में किसी उपयोगकर्ता की ऑनचेन होल्डिंग रोकी जा सकती है। यह सुविधा नॉन-कस्टोडियल वॉलेट में रखे टोकन पर भी लागू होती है।

फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन क्षेत्र में केंद्रीकरण बहुत ज़्यादा है, इसलिए फिएट से पेग मूल्य को क्रिप्टो-नेटिव तरीके से रखने में अभी बहुत सुधार की गुंजाइश है।

2. क्रिप्टो-कोलैटरल वाले स्टेबलकॉइन

क्रिप्टो-कोलैटरल वाले स्टेबलकॉइन ज़्यादा पारदर्शी और विकेंद्रीकृत विकल्प हैं, और इन्हीं खूबियों से कुछ जोखिम खत्म हो जाते हैं। ये फिएट पेग क्रिप्टो संपत्तियों के भंडार से बनाए रखते हैं। क्रिप्टो बाज़ार के उतार-चढ़ाव से इन भंडारों का कुल मूल्य बदलता रहता है, इसलिए इनमें ज़रूरत से ज़्यादा कोलैटरल रखा जाता है, कभी-कभी 200% तक! सारा कोलैटरल ऑनचेन दिखता है, इसलिए उपयोगकर्ता किसी भी वक्त अपने स्टेबलकॉइन की असली बनावट देख सकते हैं।

इस श्रेणी की सबसे बड़ी मिसाल Sky का USDS है। यह MakerDAO के Dai (DAI) का उत्तराधिकारी है, जो पहला क्रिप्टो-कोलैटरल स्टेबलकॉइन था; MakerDAO ने 2024 में नाम बदलकर Sky रख लिया। विकेंद्रीकरण के और शुद्ध रूप के लिए Liquity का LUSD सिर्फ़ ज़रूरत से ज़्यादा जमा ETH से समर्थित है।

ध्यान देने की बातें:

• कोलैटरल का मूल्यांकन: स्टेबलकॉइन के भंडार में आम तौर पर क्रिप्टो, दूसरे स्टेबलकॉइन और दूसरी तरह की संपत्तियाँ भी होती हैं। जैसे USDS के पीछे ETH, स्टेबलकॉइन, अमेरिकी ट्रेज़री जैसी वास्तविक संपत्तियाँ और कुछ छोटे हिस्से हैं। इतनी अलग-अलग संपत्तियों का जोखिम घटाने के लिए USDS में ज़रूरत से ज़्यादा कोलैटरल रखा जाता है (लिखते समय तक)। ETH का दाम 20% गिर जाए तब भी USDS के पास अपने टोकन ढकने लायक पर्याप्त कोलैटरल रहेगा। पर इन संपत्तियों में और उतार-चढ़ाव पेग को कमज़ोर करना शुरू कर सकता है।

• काउंटरपार्टी जोखिम: कई तरह की संपत्तियों पर निर्भरता का मतलब है कि उनमें से किसी एक के मुश्किल में आने और आपकी होल्डिंग का मूल्य प्रभावित करने की आशंका ज़्यादा है। हालाँकि हर अलग जोखिम का असर आप पर आंशिक ही पड़ता है।

• गवर्नेंस का जोखिम: इस तरह का स्टेबलकॉइन और उसका खज़ाना गवर्नेंस में वोट देने वालों का एक विकेंद्रीकृत समूह चलाता है। इसका मतलब मानवीय भूल का जोखिम है, और गवर्नेंस पर किसी के कब्ज़े का भी।

3. एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन

ये टोकन पूरा कोलैटरल रखने के बजाय अपनी आपूर्ति खुद संतुलित करके पेग बनाए रखने की कोशिश करते हैं: बाज़ार दाम पेग से नीचे गिरे तो एक ऑनचेन एल्गोरिदम टोकन प्रचलन से हटाता है, और दाम ऊपर जाए तो नए टोकन मिंट करता है। कागज़ पर यह बैंक और कोलैटरल से आज़ाद स्टेबलकॉइन का वादा है। हकीकत में इस डिज़ाइन का शुद्ध रूप बुरी तरह नाकाम रहा।

सबसे बड़ी मिसाल Terra का UST है, जिसका एल्गोरिदम धारकों को 1 UST हमेशा Terra के अस्थिर LUNA टोकन के $1 मूल्य से बदलने देता था। मई 2022 में भारी UST बिकवाली ने एल्गोरिदम से बेतहाशा LUNA मिंट करवाया, जिससे उसका दाम गिरा और बिकवाली और बढ़ी: यह डेथ स्पाइरल कुछ ही दिनों में करीब $40 बिलियन मिटा गया। UST का पेग कभी वापस नहीं लौटा।

बचे हुए प्रोजेक्ट शुद्ध मॉडल छोड़ चुके हैं। Frax, जो कभी आंशिक रूप से एल्गोरिदमिक था, 2023 में 100% कोलैटरल पर चला गया; उसका मौजूदा स्टेबलकॉइन frxUSD टोकनाइज़्ड अमेरिकी ट्रेज़री फंड समेत भंडारों से समर्थित है, जबकि FRAX अब प्रोटोकॉल का गवर्नेंस टोकन है।

इस मलबे से एक अलग आधुनिक श्रेणी निकली है: Ethena के USDe जैसे हाइब्रिड या ‘सिंथेटिक डॉलर’ डिज़ाइन, जिनमें क्रिप्टो कोलैटरल के साथ उल्टी ट्रेडिंग पोज़िशन भी रखी जाती हैं, जो दाम के उतार-चढ़ाव को काट देती हैं (‘डेल्टा-न्यूट्रल’ हेज)। ये कोलैटरल वाले तो हैं, पर एक नए तरीके से, और अपने जोखिमों के साथ: जैसे उन एक्सचेंजों पर निर्भरता जहाँ ये पोज़िशन रखी हैं, और ऐसे बाज़ार हालात पर जो हेज को फ़ायदेमंद बनाए रखें।

ध्यान देने की बातें:

• डेथ स्पाइरल का जोखिम: शुद्ध एल्गोरिदमिक पेग बाज़ार के लगातार भरोसे पर टिका होता है। भरोसा टूटते ही आपूर्ति तंत्र गिरावट रोकने के बजाय उसे और तेज़ कर सकता है, और भुनाने के लिए कोई कोलैटरल नहीं बचता।

• बहुत तकनीकी: भरोसा और जोखिम-इनाम की समझ बनाने के लिए आपको जानना होगा कि टोकन के पीछे असल में क्या है, और किन हालात में वह समर्थन टूट सकता है।

• नई तकनीक का जोखिम: हाइब्रिड और सिंथेटिक डिज़ाइन अभी पूरे बाज़ार चक्र से नहीं गुज़रे हैं। सिर्फ़ ऐसे टोकन इस्तेमाल करें जिनके स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट का कई बार शीर्ष ऑडिटर से ऑडिट हुआ हो, और याद रखें कि ऑडिट खराब आर्थिक डिज़ाइन से नहीं बचा सकता।

स्टेबलकॉइन चुनना

रखने के लिए सबसे अच्छा स्टेबलकॉइन कौन सा है? DeFi की हर चीज़ की तरह, इसका जवाब आपकी ज़रूरतों, मूल्यों और जोखिम सहने की क्षमता पर निर्भर करता है।

हर श्रेणी पर एक झलक:

• 💵 फिएट-समर्थित: पारंपरिक रास्ता, ऑनचेन फिएट रखने के सबसे करीब।

  • मूल्य: परंपरा, संस्थागत भरोसा।

  • जोखिम: कोलैटरल का अस्पष्ट ब्योरा, प्रदाता का पैसा फ़्रीज़ कर सकना।

• 🔗 क्रिप्टो-कोलैटरल वाले: संतुलित, क्रिप्टो-नेटिव रास्ता, जो कोलैटरल का जोखिम कई तरह की संपत्तियों में बाँटता है।

  • मूल्य: विविधता, पारदर्शिता, प्रगति।

  • जोखिम: क्रिप्टो बाज़ार का उतार-चढ़ाव, दूसरी संपत्तियों पर निर्भरता।

• 🔃 एल्गोरिदमिक: प्रयोगों की सरहद: शुद्ध डिज़ाइन बुरी तरह नाकाम रहे, और आधुनिक हाइब्रिड अभी अनजाने हैं।

  • मूल्य: नवाचार, पूँजी की कुशलता, प्रगति।

  • जोखिम: डेथ स्पाइरल, खराब आर्थिक डिज़ाइन, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट की गड़बड़ियाँ।

हमेशा की तरह, किसी चीज़ को सीखने का सबसे अच्छा तरीका है उसे आज़माना। हो सकता है आप कई तरह के स्टेबलकॉइन रखने का फैसला करें।

और याद रखें, हर श्रेणी के सारे स्टेबलकॉइन एक जैसे नहीं होते! किसी भी नए टोकन से जुड़ने से पहले अपनी खुद की जाँच करें।

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उम्मीद है एक्सप्लोरर हैंडबुक की यह कड़ी, ‘स्टेबलकॉइन को समझना’, आपको पसंद आई।

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अक्सर पूछे जाने वाले सवाल

सबसे लोकप्रिय स्टेबलकॉइन कौन से हैं?

मार्केट कैप के हिसाब से आगे चल रहे स्टेबलकॉइन देखने से बाज़ार की मौजूदा पसंद का अंदाज़ा मिलता है, पर यह सलाह नहीं है कि आपको क्या चुनना चाहिए या वह चुनाव कितना सुरक्षित होगा।

मार्केट कैप के हिसाब से शीर्ष स्टेबलकॉइन की ताज़ा सूची यहाँ है: https://defillama.com/stablecoins

क्रिप्टोकरेंसी उपयोगकर्ता निवेश चुनते समय अक्सर ‘लिंडी इफ़ेक्ट’ का ज़िक्र करते हैं। इस विचार के मुताबिक कोई चीज़ जितने लंबे समय से टिकी है, उसके आगे भी टिके रहने की उम्मीद उतनी ही ज़्यादा है। क्रिप्टोकरेंसी के सत्रह साल के इतिहास में यह बात कभी-कभी ही सच निकली है।

स्टेबलकॉइन कहाँ से खरीदें?

केंद्रीकृत एक्सचेंज (CEX) लोकप्रिय फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन देते हैं (और आम तौर पर अपना खुद का स्टेबलकॉइन भी), बाकी तरह के स्टेबलकॉइन वहाँ अक्सर नहीं मिलते।

क्रिप्टो-कोलैटरल वाले और एल्गोरिदमिक टोकन के लिए किसी विकेंद्रीकृत एक्सचेंज (DEX) पर जाएँ, या ‘MetaMask Buy’ जैसी सीधी वॉलेट ऑनरैंप सेवा इस्तेमाल करें। पीयर-टू-पीयर बाज़ारों के बारे में और जानने के लिए हमारा विकेंद्रीकृत एक्सचेंज पाठ देखें।

स्टेबलकॉइन पर ब्याज कैसे कमाएँ?

कुछ CEX अपने प्लैटफ़ॉर्म पर स्टेबलकॉइन रखने भर पर यील्ड देते हैं, जो प्लैटफ़ॉर्म के मुनाफ़े के हिस्से से आती है ताकि लोग उसे इस्तेमाल करें। अमेरिकी पाठकों के लिए ध्यान दें: GENIUS Act के तहत नियमन वाले स्टेबलकॉइन जारीकर्ता खुद धारकों को ब्याज नहीं दे सकते, यील्ड सिर्फ़ बाहरी प्लैटफ़ॉर्म से आती है, और उपलब्धता हर देश में अलग है।

DeFi में भी ब्याज कमाया जा सकता है, ट्रस्टलेस उधार देने और उधार लेने वाले प्लैटफ़ॉर्म से। ये प्लैटफ़ॉर्म उधार देने और लेने वालों को जोड़ते हैं, और ऑनचेन कोलैटरल तथा स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट से जोखिम संभालते हैं। स्टेबलकॉइन उधार देने वाले पारंपरिक बैंकिंग से कहीं ज़्यादा सालाना रिटर्न कमा सकते हैं, पर जहाँ इनाम है वहाँ जोखिम भी है!

उधार देने और लेने का विषय अपनी अलग Bankless Academy कड़ी का हकदार है। अगर अभी से और जानना चाहते हैं, तो Aave.com और Curve.fi जैसे प्लैटफ़ॉर्म पर खोजबीन करें।

स्टेबलकॉइन का पेग टूट जाए तो क्या होता है?

हर स्टेबलकॉइन का बाज़ार दाम ट्रेडिंग के साथ थोड़ा ऊपर-नीचे होता रहता है। बड़े स्टेबलकॉइन में यह आम तौर पर $1 से एक सेंट के कुछ सौवें हिस्से भर ऊपर या नीचे रहता है। ये छोटे अंतर आर्बिट्राज का फ़ायदा उठाने वाले ट्रेडर जल्दी भर देते हैं।

पर कुछ मौकों पर स्टेबलकॉइन का पेग सुरक्षित, अस्थायी दायरे से बाहर टूट जाता है। यह असर हमेशा स्थायी नहीं होता (USDC, मार्च 2023), पर हो भी सकता है (Terra, मई 2022)।

कुछ फिएट-समर्थित स्टेबलकॉइन जारीकर्ता, जैसे USDC, अपनी वेबसाइट से 1:1 पर सामान्य फिएट में भुनाने की सुविधा देते हैं। संकट के समय यह सुविधा टिकती है या नहीं, यह अलग कहानी है।

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लेखक

Tetranome Bankless Academy में प्रोजेक्ट चैंपियन हैं, जो उपयोगकर्ता अनुभव, UI, डिज़ाइन और प्लैटफ़ॉर्म पाठ्यक्रम पर काम करते हैं।

संपादक

Trewkat BanklessDAO में लेखक और संपादक हैं। उनकी दिलचस्पी क्रिप्टो और NFT के बारे में सीखने में है, खासकर इस बात में कि यह जानकारी दूसरों तक सबसे अच्छे तरीके से कैसे पहुँचाई जाए।

संरक्षक

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