讀懂穩定幣

在區塊鏈上使用美元、歐元等貨幣。

要點總結

穩定幣是區塊鏈上等價於法定貨幣（比如美元或歐元）的資產。

穩定幣通常以代幣形式發行（例如以太坊上的 ERC-20 代幣），如今已在許多區塊鏈上流通。它們讓 DeFi 使用者可以留在區塊鏈上，快速地在法幣價值和加密價值之間切換。

穩定幣分為幾個類別，各有不同的取捨和風險特徵。

穩定幣能產生比把法幣存在傳統銀行更高的年化利息，不過監管如今限定了誰可以提供這類收益，以及以什麼方式提供。

為什麼要持有穩定幣？

穩定幣已經成為 DeFi 生態的基石。在 2022 年的高點，其供應量達到約 1,400 億美元（見下圖），到 2026 年總供應量已超過 3,000 億美元；2025 年，穩定幣結算的交易額超過 30 萬億美元，比 Visa 當年處理的還多。

它們受歡迎的原因如下：

穩定：把穩定幣放在自我託管錢包裡，就像持有法定貨幣，只不過是在區塊鏈上。持有 Circle 發行的 USD Coin（USDC）這類穩定幣時，你可以預期它與美元保持 1:1 的價值，而以太幣和比特幣這類資產的價格則會波動。
靈活：由於這份錨定價值以代幣形式存在於區塊鏈上，在法幣價值和加密價值之間切換非常容易。
可用：穩定幣讓你能使用一系列去中心化金融服務，比如無需許可的借款，或者出借賺取利息。
安全：密碼學讓攻擊者極難擷取或偽造交易。

穩定幣如何與對應法幣維持 1:1 的等值，也就是錨定，是它最重要的性質。正如法定貨幣的價值只取決於其背後的基本面，穩定幣的錨定機制決定了你手中資產的價值。

穩定幣的類別

穩定幣維持價格錨定通常有三種策略：

💵 法幣抵押：由現實世界的法幣儲備 1:1 抵押。
🔗 加密資產抵押：由存入 DeFi 協議的加密資產超額抵押。
🔃 演算法型：用調節供應量的演算法代替完整抵押，這種設計有過慘痛的歷史。

1. 法幣抵押型穩定幣

法幣抵押型穩定幣透過發行與現實貨幣儲備等量的固定代幣供應來維持價值。它們的鏈上價格由供需經濟學維持：幾乎沒人願意為價值一美元的鏈上資產付出超過一美元的現金，他們會直接去別處買。為了滿足增長的需求，穩定幣發行方會鎖定更多法幣，並等量增加代幣供應。

知名的法幣抵押型穩定幣包括 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USD Coin（USDC）。Circle 還發行了錨定歐元的對應產品 EURC。

穩定幣發行方透過多種方式創造收入，包括把一部分法幣儲備投入短期美國國債和現金等價物，以及採用混合收入模式，收取交易費並提供借貸服務。

法幣抵押型穩定幣中的創新與公益：Glo Dollar

Glo 基金會用它的美元抵押穩定幣 Glo Dollar（USDGLO）為儲備收入探索了一條創新路徑：儲備產生的利息被用來資助極端貧困人群的基本收入專案。只要持有 USDGLO，使用者就在實踐內嵌式公益。點這裡瞭解 Glo Dollar 的運作方式。

使用法幣抵押型穩定幣時的考量：

儲備披露：持有者需要確認自己的穩定幣代幣確實有 1:1 的法幣儲備支撐。多數發行方會公佈證明（由獨立會計師確認某一天儲備確實存在），這比對發行方財務的完整審計要弱；目前沒有任何主要發行方釋出完整審計。Circle 每月釋出 USDC 證明（由 Deloitte 出具），而歷史上對儲備情況一向不透明的 Tether，現在也會發布季度證明（由 BDO 出具）。
監管：在美國，2025 年 7 月簽署的 GENIUS 法案要求支付類穩定幣發行方以現金和短期美國國債持有 1:1 儲備，並禁止它們向持有者支付利息。在歐盟，MiCA 框架促使各大交易所對歐洲使用者下架了 USDT 等不合規的穩定幣。
審查風險：由於 USDC 和 USDT 都受到政府調查，這些代幣的智能合約內建了凍結功能，可以在出現有爭議的活動時鎖定使用者的鏈上資產。這項凍結功能對存放在非託管錢包中的代幣同樣有效。

法幣抵押型穩定幣領域高度中心化，要以加密原生的方式持有錨定法幣的價值，還有很大的改進空間。

2. 加密資產抵押型穩定幣

加密資產抵押型穩定幣更透明、更去中心化，這些特點有助於消除某些風險。它們靠加密資產儲備來維持法幣錨定。由於加密市場的波動會影響這些儲備的總價值，這類穩定幣採用超額抵押，有時高達 200%！所有抵押資產都可以在鏈上檢視，使用者可以全天候瞭解自己穩定幣的真實構成。

這一類中最知名的例子是 Sky 的 USDS。它是 MakerDAO 旗下 Dai（DAI）的繼任者，DAI 是最早的加密資產抵押型穩定幣，MakerDAO 於 2024 年更名為 Sky。如果追求更純粹的去中心化，Liquity 的 LUSD 完全由超額抵押的 ETH 存款支撐。

DAI 的抵押品構成，DAI 是 USDS 的前身（2023 年 6 月）

考量：

抵押品估值：穩定幣的儲備通常由加密資產、其他穩定幣，甚至其他資產類別組成。比如 USDS 由 ETH、穩定幣、美國國債等現實世界資產以及若干次要成分支撐。為了緩解這一系列資產帶來的風險，USDS 採用超額抵押（截至撰寫時）。即使 ETH 價格暴跌 20%，USDS 仍有足夠的抵押品覆蓋其代幣。不過，如果這些資產繼續大幅波動，錨定可能開始被侵蝕。
交易對手風險：依賴多種資產類別，意味著其中某一種出問題並影響你資產價值的機率更高。不過，你對每一種風險的敞口都只是一部分。
治理風險：這類穩定幣及其金庫由一群去中心化的治理投票者管理，因此存在人為失誤的風險，也可能出現治理被控制的情況。

3. 演算法型穩定幣

這類代幣試圖透過自動調節自身供應量來維持錨定，而不是持有完整抵押：當市場價格低於錨定值時，鏈上演算法把代幣從流通中移除；高於錨定值時，則鑄造新的代幣。紙面上，這承諾了一種不依賴銀行和抵押品的穩定幣。而實際上，這種設計的純粹版本已經慘敗。

最典型的例子是 Terra 的 UST，它的演算法始終允許持有者用 1 UST 換取價值 1 美元的 Terra 波動性代幣 LUNA。2022 年 5 月，UST 被大量拋售，迫使演算法鑄造出海量 LUNA，價格隨之崩盤，又引發更多拋售：這場死亡螺旋在幾天之內抹去了約 400 億美元。UST 再也沒有恢復錨定。

倖存下來的專案都放棄了純演算法模式。曾經部分演算法化的 Frax 在 2023 年轉為 100% 抵押；它現在的穩定幣 frxUSD 由包括代幣化美國國債基金在內的儲備支撐，而 FRAX 如今是該協議的治理代幣。

廢墟中還出現了一個不同的現代類別：混合型或「合成美元」設計，比如 Ethena 的 USDe，它持有加密抵押品，再加上抵消價格波動的對沖頭寸（所謂「Delta 中性」對沖）。它們確實有抵押，只是方式很新穎，也帶有自己的風險，比如依賴持有這些頭寸的交易所，以及依賴能讓對沖保持盈利的市場條件。

考量：

死亡螺旋風險：純演算法錨定依賴市場信心的持續。信心一旦崩塌，供應機制可能放大崩盤而不是止住它，而且沒有抵押品可供贖回。
技術門檻高：你需要弄清楚代幣背後到底是什麼在支撐它（以及在什麼條件下這份支撐會失效），才能建立信心和風險回報意識。
新興技術風險：混合型和合成型設計基本沒有經歷過一個完整市場週期的檢驗。只使用經過頂級審計機構多次審計的代幣，並且要記住：審計無法防止經濟設計本身的缺陷。

選擇一種穩定幣

哪一種穩定幣最值得持有？和 DeFi 裡的一切一樣，答案取決於你的需求、價值取向和風險承受能力。

這裡快速回顧一下每個類別：

💵 法幣抵押：傳統路線，最接近在鏈上持有法幣的體驗。
- 價值取向：常規、機構信任。
- 風險：抵押品不透明，發行方可以凍結資金。
🔗 加密資產抵押：均衡的加密原生路線，把抵押風險分散到多個資產類別。
- 價值取向：多元化、透明、進取。
- 風險：加密市場波動，依賴其他資產。
🔃 演算法型：實驗性的前沿：純粹的設計已經慘敗，現代混合型仍未經驗證。
- 價值取向：創新、資本效率、進取。
- 風險：死亡螺旋、有缺陷的經濟設計、智能合約漏洞。

一如既往，瞭解一樣東西最好的方式就是去試。你甚至可能決定同時持有多種穩定幣。

還要記住，同一類別裡的穩定幣也不是生而平等！在與任何新代幣互動之前，請自己做好研究。

希望你喜歡《探索者手冊》的這一篇：「讀懂穩定幣」。

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常見問題

最受歡迎的穩定幣有哪些？

按市值看排名靠前的穩定幣，可以瞭解當前的市場偏好，但這並不是關於你該如何配置、或那種配置有多安全的建議。

這裡有一份按市值排列的穩定幣即時榜單：https://defillama.com/stablecoins

加密貨幣使用者在選擇投資標的時常常提到「林迪效應」。這個概念認為，一樣東西存在得越久，我們就越有理由相信它會繼續存在下去。加密貨幣十七年的歷史表明，這一點只是偶爾成立。

我在哪裡可以買到穩定幣？

中心化交易所（CEX）提供熱門的法幣抵押型穩定幣（通常還有自家品牌的穩定幣），但其他型別的穩定幣往往買不到。

要獲得加密資產抵押型和演算法型代幣，可以去去中心化交易所（DEX），或者使用「MetaMask Buy」這類錢包內建的入金服務。看看我們的去中心化交易所課程，瞭解更多關於點對點市場的知識。

我要怎麼用穩定幣賺取利息？

有些 CEX 只要你把穩定幣放在平臺上就提供收益，資金來自平臺利潤的一部分，用來吸引使用者使用平臺。美國讀者請注意：根據 GENIUS 法案，受監管的穩定幣發行方本身不得向持有者支付利息，收益只能來自第三方平臺，且各司法轄區的可用性不同。

你也可以在 DeFi 中，透過無需信任的借貸平臺賺取利息。這些平臺連接出借人和借款人，用鏈上抵押品和智能合約來管理風險。穩定幣出借人能拿到遠高於傳統銀行業的年化回報，但有回報的地方就有風險！

借貸這個話題值得單獨寫一篇 Bankless Academy 條目。如果你現在就想深入瞭解，可以研究 Aave.com 和 Curve.fi 這樣的平臺。

穩定幣脫錨會怎樣？

任何穩定幣的市場價格都會隨著買賣的漲落輕微漂移。對主流穩定幣來說，這通常只是在 1 美元上下幾分之一美分的範圍內。這些微小的偏離會被套利交易者迅速抹平。

不過，也有穩定幣脫離安全、臨時範圍的情況。這種影響不一定是永久的（USDC，2023 年 3 月），但也可能是永久的（Terra，2022 年 5 月）。

有些法幣抵押型穩定幣的發行方，比如 USDC，會在官網提供穩定幣與普通法幣的 1:1 贖回。至於危機時期這一點是否依然成立，那就是另一回事了。

作者

Tetranome 是 Bankless Academy 的專案負責人，專注於使用者體驗、介面、設計和平臺課程。

編輯

Trewkat 是 BanklessDAO 的作者和編輯。她熱衷於瞭解加密貨幣和 NFT，尤其關注如何把這些知識更好地傳達給他人。

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